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種昂(ang)2020-06-03 15:53

經濟觀察報 記者(zhe) 種昂(ang) 3月31日,中國(guo)“玉(yu)米(mi)大王”——西王集團有限公司(以(yi)下簡(jian)稱(chen)“西王集團”)——在申請司法和解40天後,終于有驚無險(xian)的mu) 飭稅僖謖 裎;ji)。這是目前國(guo)內涉及(ji)資產及(ji)債務規(gui)模最大的和解方(fang)案,也cai)槍guo)內首例依托司法和解程序集中化解違約債券(quan)風險(xian)的案例。

當日上(shang)午11點40分(fen),鄒平市漢卓酒店五樓(lou)會議室(shi),在山東(dong)鄒平市人民法院主(zhu)持(chi)召開的西王集團和解案第一次債權人會議上(shang),一塊藍(lan)色的大屏(ping)幕(mu)顯(xian)示(shi)出(chu)《duan)魍跫 龐邢薰 競徒廡 椋 cao)案)》的表決結(jie)果(guo)——該協議獲得335人同(tong)意,同(tong)意人數(shu)佔(zhan)出(chu)席(xi)會議有表決權人數(shu)的比例為89.57%;同(tong)意的債權金額佔(zhan)無財產擔保債權金額的比例為86.41%,西王集團百億債務危機(ji)終于得到解決。

西王集團位(wei)于山東(dong)省鄒平市,總資產近500億元(yuan),控股西王食chen)000639.SZ)、西王特鋼 (1266.HK)及(ji)西王置業(2088.HK)3家(jia)上(shang)市公司;形成了全國(guo)最大的玉(yu)米(mi)深加工基地,食用葡萄糖、藥用葡萄糖、玉(yu)米(mi)油生產規(gui)模亞洲最大;位(wei)列2019年中國(guo)企(qi)業500強第379位(wei)。西王集團所在的西王村,因坐擁3家(jia)上(shang)市公司,也被稱(chen)為“中國(guo)上(shang)市xie)諞淮rdquo;。

2017年3月,同(tong)處鄒平的山東(dong)齊(qi)星集團債務危機(ji)爆發,作為其最大擔保方(fang)的西王集團,受(shou)到嚴重波及(ji)——信(xin)用評(ping)級被下調、再融資受(shou)限等qu)Mtong)時(shi),疊加經濟下行壓力加大、金融市場降杠桿shuo)賈旅衿qi)債券(quan)續發受(shou)阻(zu)等因素,西王集團從(cong)2019年10月開始出(chu)現一系列債券(quan)違約,進而于2020年06月03日zhang)xiang)法院申請司法和解。

一旦西王集團被百億債務壓垮,其數(shu)十(shi)年積累的產業基礎將蕩然無存(cun)、1.6萬名企(qi)業職工將面臨失業,百億債務背(bei)後的債權人也將血本(ben)無歸,眾多的企(qi)業供(gong)應商、經銷商乃至區(qu)域金融生態環境和社(she)會穩(wen)定,都將經受(shou)巨(ju)大沖(chong)擊(ji)。

避免事(shi)態最終發展到這一步jian) 魍跫 偶ji)管理(li)人、債權人與(yu)地方(fang)政府等多方(fang)在利益博(bo)弈中,展開了一場針(zhen)對西王百億債務危機(ji)的大營救qu)/p>

債券(quan)違約

2020年06月03日,一則債券(quan)違約的消息震動整個債市。

這天,本(ben)是西王集團2018年度第一期短期融資券(quan)“18西王CP001”的到期兌付日。該期債券(quan)發行規(gui)模為10億元(yuan),票面利率7.7%。可前一天晚上(shang),西王集團發布了《2018年度第一期短期融資券(quan)到期兌付存(cun)在不確(que)定性的特別(bie)風險(xian)提示(shi)公告》稱(chen),“由(you)于公司流動資金緊張,本(ben)期債券(quan)本(ben)息兌付存(cun)在不確(que)定性”。

24日當晚,上(shang)海清算所發布公告稱(chen),截(jie)至日終,未(wei)ci)盞礁悶謖 quan)兌付資金。直(zhi)至次wen)脹恚 魍跫 歐 頰 quan)違約公告。

從(cong)2017年開始,西王集團就因當地另一家(jia)明星企(qi)業——齊(qi)星集團——破(po)產,而在金融市場備受(shou)關注。作為最大的擔保方(fang)jian) 魍跫 盼 qi)星集團承xie)A私0億元(yuan)的連帶擔保責任(ren),後者(zhe)的破(po)產使(shi)得原(yuan)本(ben)無恙的西王集團嚴重失血、步履蹣跚。盡管此後雙(shuang)方(fang)解除擔保關系,卻並未(wei)打消市場對于西王集團資金鏈問題的擔憂。

“齊(qi)星事(shi)件發生後的一年間(jian),各(ge)大銀行抽走了西王近150億元(yuan)的貸款,相(xiang)當于抽走了一半的流動資金。銀行不給貸,發債也發不出(chu),企(qi)業的現金流捉襟見肘。”一位(wei)西王集團高管回憶(yi),那(na)時(shi)企(qi)業資金鏈ci)賈氈賴暮芙簦 銥髕qi)業客(ke)戶多予支持(chi),有時(shi)西王集團在依靠預(yu)付款周轉。

2020年06月03日,山東(dong)省、濱州市、鄒平市三級政府共同(tong)成立(li)30億元(yuan)的重點企(qi)業發展基金,以(yi)支持(chi)西王集團高質(zhi)量發展。西王集團相(xiang)關人士(shi)曾證實,該筆資金從(cong)2020年06月03日開始陸(lu)續到位(wei),10月底之前全部到位(wei)。

這筆30億元(yuan)的mu)鷸zhu)要用來解決西王集團的股票質(zhi)押(ya)。當時(shi),西王集團一位(wei)相(xiang)關人士(shi)就曾告訴(su)經濟觀察報,基金將通過多種方(fang)式輸入西王,如置換前期股權質(zhi)押(ya)融資——因股權質(zhi)押(ya)中,金融機(ji)構質(zhi)押(ya)比例較高,由(you)基金資金替換後,可盤活(huo)西王集團更多資源(yuan)……

可是,眼(yan)看著10月24日、西王集團短期融資券(quan)“18西王CP001”的兌付日zhan)唇 嚼礎1ben)就資金鏈緊張的西王集團,急(ji)需10多億元(yuan)的資金歸還債務。

而10月前ang)笠艙俏魍跫 偶ji)需資金維持(chi)生產經營的時(shi)候︰西王集團兩大主(zhu)業是玉(yu)米(mi)深加工和特種鋼材,10月前ang)笳怯yu)米(mi)收儲和鋼材銷售的旺季(ji)。

在資金捉襟見肘、發債融資又遭失敗之後,西王集團權衡再三、無奈之下做出(chu)了一個艱難的抉擇︰保證生產秩序,債權違約。

事(shi)後證明,生產經營的穩(wen)定為西王集團債務的最終解決,留下了一線生機(ji)。但繼10月24日“18西王CP001”債券(quan)違約之後,2019年底、2020年初(chu),“18西王CP002”、“19西王SCP001”、“19西王SCP002”、“19西王SCP003”4只債券(quan)相(xiang)繼到期,均無法兌付,合計發行規(gui)模為23億元(yuan)。

“一般(ban)來說(shuo),企(qi)業的融資結(jie)構是:大半是銀行xie)睿 儼糠fen)輔(fu)之以(yi)發債,因為銀行xie)畹狡誑梢yi)續貸,債券(quan)則需要到期兌付。可是,在政策(ce)鼓勵企(qi)業發債融資的2015年,西王集團曾還掉了大筆shi)寫(xie)睿  yi)發債融資。西王集團融資shi)壤歡榷zhe)各(ge)佔(zhan)一半。這就產生了資金的結(jie)構錯配,也引發了企(qi)業債券(quan)集中xie)狡 ?薹 腋兜惱 裎;ji)。”前述(shu)西王集團高管介紹。

而由(you)于債券(quan)募集說(shuo)明書中約定有交(jiao)叉違約條款,即(ji)凡借款人對其他債務有違約行為,則本(ben)協議亦(yi)將視為違約。這意味著西王集團其他尚未(wei)到期的債券(quan),也均被視為違約。根據(ju)債權人集中申報債權的統計,西王集團總債權金額130多億元(yuan),涉及(ji)大大小小的債權人400余(yu)家(jia)。

多方(fang)博(bo)弈

一連串的債券(quan)違約,不僅讓西王集團內部難于應對,債權人、各(ge)大銀行、當地政府、行業監管部門以(yi)及(ji)相(xiang)關各(ge)方(fang)jian) 滄蛔×恕/p>

每一相(xiang)關方(fang)都心知肚明——“齊(qi)星事(shi)件”引發的na)蚪鶉諼;ji)尚未(wei)完全消彌,如果(guo)體量更大的西王集團再有閃失,無疑將給職工、供(gong)應商,乃至區(qu)域金融生態環境和社(she)會穩(wen)定帶來巨(ju)大沖(chong)擊(ji)。

根據(ju)西王集團2019年3季(ji)度財務報表,截(jie)至2019年3季(ji)末,西王集團總資產近500億元(yuan),總負(fu)債309億元(yuan)。

2020年06月03日,當地政府、銀保監局、金融監管局及(ji)各(ge)金融機(ji)構緊急(ji)召開對接(jie)會。會上(shang),各(ge)相(xiang)關部門均表示(shi),全力支持(chi)企(qi)業化解流動性困難,“對西王集團到期融資shi)滴襉鰨 懷櫬 謊勾 歡洗 輝黽喲釤跫 幌碌饜xin)用等級,不對企(qi)業采取(qu)訴(su)訟、保全措施……”

更重要的是,西王集團與(yu)債權人shuo)暮徒 概校 tong)時(shi)緊鑼密鼓的展開。根據(ju)債權人集中申報債權的na)榭觶30多億元(yuan)的總債權金額涉及(ji)400余(yu)家(jia)大大小小的債權人。這些債權人中,債券(quan)持(chi)有人又佔(zhan)到了絕對多數(shu)。

這注定是一場復雜的多方(fang)利益博(bo)弈︰數(shu)百家(jia)大大小小的債權人,利益各(ge)異、訴(su)求不一,如何平衡各(ge)方(fang)利益,尋求一個大多數(shu)能夠接(jie)受(shou)的解決方(fang)案,成了關乎(hu)這家(jia)500億資產的大型民企(qi)生死的嚴峻挑戰。

 

西王集團一位(wei)相(xiang)關人士(shi)介紹,經過前ang)個月、無數(shu)次反復溝通,各(ge)類(lei)債權人shuo)惱媸狄庠yuan)基本(ben)摸清——大型債權人普遍對債權金額能否足(zu)額收回十(shi)分(fen)在意,中小債權人則普遍看重的是還債時(shi)間(jian),希望(wang)盡快兌付;有xie)南Mwang)提供(gong)部分(fen)現金清償,有xie)腦蛺岢chu)上(shang)市公司股權進行債轉股……

為了盡快解決債務危機(ji),2020年2月,西王集團以(yi)“不能清償到期債務且資產不足(zu)以(yi)清償全部債務”為由(you),向(xiang)鄒平市人民法院申請司法和解。考慮到西王集團在當地經濟社(she)會發展中xie)鬧匾 跋歟 奩椒ㄔ毫li)即(ji)成立(li)工作領導小組,進行形式和實質(zhi)審(shen)查後,于2月21日正式受(shou)理(li)。

一般(ban)來說(shuo),和解、重整、清算是企(qi)業破(po)產程序中xie)個重要步驟(zhou)。司法和解是對具有產業基礎及(ji)發展前景、暫時(shi)bei)chu)現流動性困難企(qi)業的司法拯救程序。進入司法程序後,原(yuan)則上(shang)是不可逆的,只有尋求一個兼顧各(ge)方(fang)利益、讓大多數(shu)債權人接(jie)受(shou)的和解方(fang)案,才能在危機(ji)之際shi)仁晡魍跫 擰/p>

根據(ju)鄒平市人民法院的決定書,“指定西王集團清算組擔任(ren)西王集團管理(li)人”,其中鄒平市委副書記、副市長胡雲江為管理(li)人負(fu)責人,濱州市政府副秘(mi)書長王兵等3人及(ji)金杜律師事(shi)務所一位(wei)律師為副組長,其他成員則以(yi)當地政府多個部門官(guan)員組成。

最終,決定西王集團命運(yun)shuo)暮徒獍傅諞淮握 ㄈ嘶嵋椋 020年3月31日在鄒平市漢卓酒店五樓(lou)會議室(shi)舉(ju)行。因該案債權人人數(shu)多、地域分(fen)布廣,同(tong)時(shi)受(shou)疫情防控影響,債權人會議以(yi)網絡形式召開。

關鍵的救贖

“5個月以(yi)來,西王與(yu)債權人針(zhen)對債務和解方(fang)案的溝通、協商始終在進行,甚至直(zhi)到投票的na)耙惶焱砩shang)。”西王集團一位(wei)相(xiang)關負(fu)責人介紹,根據(ju)各(ge)方(fang)的訴(su)求,和解方(fang)案修(xiu)改(gai)了不下數(shu)十(shi)稿(gao)。

最初(chu),債務和解的思路確(que)定為兩種︰“部分(fen)現金清償+部分(fen)轉股”或“全額現金清償”。各(ge)方(fang)雖(sui)有和解的mu)ben)公式jian)  渲姓  傘 ? 諳蕖 紙鵯宄?壤認岡潁 歡瘸晌 ge)方(fang)博(bo)弈的焦點。

大型債權人往往堅持(chi),若(ruo)以(yi)非上(shang)市公司股權作為轉股標的,則已經超出(chu)了基金的投資範duan)? cao)案不可接(jie)受(shou)。因為對于證券(quan)型基金,持(chi)有非上(shang)市公司股權面臨層(ceng)層(ceng)法律法規(gui)上(shang)的障(zhang)礙。

中小債權人則更多希望(wang)盡量縮短還債期限。畢(bi)竟長達數(shu)年的兌付周期,顯(xian)然會超出(chu)大部分(fen)資shi)懿返拇cun)續期。也有私募基金經理(li)提出(chu),長達數(shu)年的兌付周期,考慮到持(chi)有人shuo)牧鞫 孕棖螅 you)其是機(ji)構的贖回壓力,應清償一定比例的現金,建議設置幾個確(que)定的現金償還時(shi)點。

盡管對債務和解草(cao)案的諸多細節各(ge)方(fang)意見紛紜,但鄒平市法院認為,西王集團與(yu)絕大多數(shu)債券(quan)投資人有著和解的mu)ben)共cai)叮 弒附 痙 徒獾奶跫mdash;—雖(sui)然背(bei)負(fu)百億元(yuan)債券(quan)債務,但該集團整體負(fu)債率並不高,只是因為負(fu)債結(jie)構錯配問題導致的暫時(shi)流動性困難;企(qi)業具有良好的產業基礎,產品需求大,市場競爭力強,品牌價值高,在國(guo)內葡萄糖、玉(yu)米(mi)油、特鋼行業具有突出(chu)的行業地位(wei);而且,生產經營正常,職工隊伍(wu)穩(wen)定,銀行xie)冉鶉諢ji)構按期續貸、企(qi)業按ci)苯jie)息,上(shang)市公司股價保持(chi)穩(wen)定……

投票表決日一天天臨近,債務和解協議(草(cao)案)也在企(qi)業與(yu)管理(li)人、債權人之間(jian)不斷協商、博(bo)弈中反復修(xiu)改(gai),並最終確(que)定。

根據(ju)這份(fen)草(cao)案,針(zhen)對經裁定確(que)認的債權,20萬以(yi)下部分(fen)在法院裁定批(pi)準和解協議之日起(qi)6個月內全額以(yi)現金清償完畢(bi);每家(jia)20萬元(yuan)債權以(yi)上(shang)的部分(fen),可選擇方(fang)案一“50%留債6年分(fen)4期清償+50%轉為上(shang)市公司股票和擬證券(quan)化資產”或方(fang)案二“10年分(fen)8期清償”。

其中,方(fang)案一項下,留債分(fen)期清償的債權,自2021年開始,每年12月20日前按比例償還本(ben)金,最後一期在2020年06月03日清償完畢(bi)。留債分(fen)期清償期間(jian),按照1年期LPR的年利率正常付息。剩余(yu)50%債權及(ji)其利息,在2021年12月底之前可以(yi)按照市價的9折轉為2.4億股西王食chen)罰00639.sz)的股票,或按照評(ping)估價值的9折轉為西王糖業49%的股權。

方(fang)案二項下,留債分(fen)期清償的初(chu)始清償期限為10年,同(tong)時(shi)設置了相(xiang)應的加速(su)清償安排(pai)︰第一,西王集團將根據(ju)最終債權人選擇方(fang)案一參與(yu)債轉股的總金額,對方(fang)案二項下的分(fen)期清償期限及(ji)清償安排(pai)進行相(xiang)應的加速(su)調整,最快可加速(su)至7年之內償還完畢(bi)。第二,如西王糖業能夠在2020年06月03日前成功實現證券(quan)化,西王集團將在2020年06月03日前提供(gong)不少于1億股且不超過1.6億股的西王食chen)飯善保 糜讜詵fang)案二項下實施以(yi)股抵債。

同(tong)時(shi),針(zhen)對部分(fen)債權人要求,和解協議提供(gong)了增信(xin)擔保、清償保障(zhang)等配套zhui)fang)案。如,自2023年起(qi),如集團母公司報表項下當年度的經營性淨(jing)現金流清償當期留債總額後仍有結(jie)余(yu)的,可以(yi)將結(jie)余(yu)資金的50%用于加速(su)償還下一年度到期的留債金額。第二,西王集團將提供(gong)包括土地使(shi)用權、清潔(jie)的核心子公司股權作為抵質(zhi)押(ya)增信(xin)措施……

最終,這一兼顧各(ge)方(fang)利益的債務和解草(cao)案得到了多數(shu)債權人shuo)鬧?chi),獲得了前文(wen)所述(shu)的高比例表決通過。

草(cao)案通過後,一位(wei)西王集團相(xiang)關負(fu)責人坦言,西王集團債務危機(ji),主(zhu)要源(yuan)于內部發債與(yu)銀行xie)鈧 jian)的結(jie)構錯配和外部金融環境che)難沽Γ黃qi)業本(ben)身的生產經營穩(wen)定,產業基礎優質(zhi),擁有3家(jia)上(shang)市公司、一家(jia)財務公司,且盈利能力良好,是與(yu)債權人談判協商的mu)。歡婀爍ge)方(fang)的利益訴(su)求,最終使(shi)債務化解方(fang)案得以(yi)通過。

在這位(wei)負(fu)責人看來,債務危機(ji)的mu) 饈shi)西王集團正常的經營生產得以(yi)維持(chi),穩(wen)定了上(shang)萬員工的就業,產業鏈上(shang)下游供(gong)應商、經銷商的合作得以(yi)延續,從(cong)而避免區(qu)域金融生態環境和社(she)會穩(wen)定經受(shou)巨(ju)大沖(chong)擊(ji)。同(tong)時(shi),此次債務和解,也為西王集團步入良性發展的軌道贏得了時(shi)間(jian)與(yu)空zhan)jian)。

西王集團有限公司管理(li)人代表、鄒平市副市長郭志(zhi)偉指出(chu),和解協議經法院裁定許可後即(ji)發生法律效力,將進入執行階段(duan)。“這一方(fang)案實現了債權100%清償,保障(zhang)xian) ㄈ撕戲ㄈㄒ妗Mtong)時(shi),協議的達成也有助于西王集團卸下包袱、輕裝(zhuang)上(shang)xian)蟆rdquo;

 

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